一、多因素影响下的全球矿产资源行业2022年上半年呈“牛市拖尾”行情

2022年以来，全球经济发展的不确定因素频出，全球主要经济体经济发展受阻，预期减弱。作为全球最大的经济体，美国不仅在年初就祭出“美元加息”的法宝，截至6月17日，已连续三次加息共计150基点，在收割各国疫后量化宽松的一系列成果的同时减轻其国内通胀压力，而且还恶意挑唆俄乌交恶，主导欧洲主要国家（北约成员）对俄罗斯采取“核爆级”的SWIFT金融制裁和经济制裁并大量出售乌克兰武器，大发战争财。即便如此，美国国内通胀压力依然居高不下，经济发展依然危机重重。欧盟经济因突发局部交恶事件而受挫严重，整体呈严重下滑态势，甚至濒临能源和粮食的双重危机。新冠肺炎疫情反复致中国经济发展受阻。非洲、南美洲部分国家政府更迭，左翼民族主义执政，民族资源保护措施呼之欲出，对经济全球化和资源供应产生重大影响。

在此情况下，世界银行于6月7日将今年全球经济增长预测下调至2.9%，经合组织6月8日将经济预测下调至3%，国际金融协会则于5月上旬将预测下调至2.3%，而IMF则半年内连续三次下调经济预期，最新结果将于7月公布，预计数值不会超过3%。

2022年上半年，全球范围内经济增长不及预期以及众多不确定性和局部战争使得市场资金流动受阻或更加寻求安全性避险，更加意向性地偏向原料端谋取短期稳定回报。虎虎生“危”下的2022年，众多突发事件和不确定性因素使得全球矿产资源行业得以延续“牛市”拖尾行情“续命”。

二、新冠肺炎疫情反复致中国经济2022年目标实现压力暴增

2020年全球突发新冠肺炎疫情以来，中国依靠独到的抗疫方式和手段，率先从疫情中突围并支撑、引领全球经济的发展。在全球疫后经济近似重启的发展模式下，中国经济扮演着绝对的、无法替代的主导角色。然而2022年以来，深圳、上海、北京等我国主要城市却出现大面积奥密克戎疫情反弹，致局部临时性“静默”，市场消费需求下降严重，影响阶段性经济发展。根据国家统计局最新公布的二季度全国GDP数值只有2.5%，对实现全年经济增长5.5%的目标带来极大挑战。5月后，国常会连续发出提振经济的措施，提出要以“超常规的”措施拉动经济发展，刺激中国国内市场对于下半年的经济报以较大程度的希望。由于中国目前对原生矿产品的消费量几乎占到全球总量的半数份额，因此，中国拉动经济措施的效果也赋予全球矿产资源行业在上半年大多数时间保持“希望性观望”行情。“中国希望”艰难拖拽着全球金属矿业乃至矿业行业延续“牛尾”行情至6月上、中旬。之后，随着落地效果未能充分显示，整体行情向下松动。

三、上半年有色金属行业指标明显强于黑色金属

根据国家统计局的数据显示，2022年1-5月，我国金属矿业行业共完成营业收入71933.3亿元，完成营业利润2867.6亿元，行业利润率4.0%，同比下降近27%。其中，黑色金属冶炼和压延加工业行业营业收入为37533.6亿元，行业利润802.0亿元，利润率仅为2.1%，利润同比下降近65%;有色金属冶炼和压延加工业行业营业收入为30958.5亿元，行业利润1431.1亿元，行业利润率4.6%，同比增长24.2%。而有色和黑色金属矿业行业利润则分别同比增长53.3%和13.8%。经计算，黑色金属行业整体利润为1138.8亿元，同比下降55.8%，行业利润率仅为2.9%，而有色金属行业整体利润为1728.8亿元，同比上升28.4%，行业利润率5.4%。从行业整体运行上看，黑色金属冶炼和压延加工业成为拖累金属矿业整体行业利润整体下滑的“罪魁祸首”。

从产量上看，国家统计局数据显示，1-6月，我国共生产生铁43893万吨，同比下降4.7%，累计生产粗钢52688万吨，同比下降6.5%，累计生产钢材66714万吨，同比下降4.6%。同期，我国共生产十种有色金属3283万吨，同比增长1.0%，其中，原铝（电解铝）1968万吨，累计同比增长0.7%。

从2022年上半年全国工业产能利用率上看，黑色金属冶炼和压延加工业产能利用率约78.1%，有色金属冶炼和压延加工业产能利用率约79.0%。

综合看，2022年以来，我国有色金属行业指标明显优于黑色金属行业。

四、钢材市场相对疲软，原料价格相对坚挺，行业整体负重前行

受中国国内消费需求减弱影响，2022年上半年的钢材下游消费市场整体弱行，五大类钢材品种价格小幅震荡下行，6月末价格基本已经降至2020年末的价格水平。

从钢铁入炉料消耗上看，经粗略估算，2022年上半年粗钢吨钢成本中铁矿石与焦炭的成本贡献比基本达到1:1。截至6月30日，普氏铁矿石价格指数（CIF中国主要港口，干基，不含税）较2021年同期下跌超过22%，较2021年年均价下跌超过12%，但仍高于自2008年以来的长期价格均线运行；焦炭均价同比上涨近35%，较2021年年均价格下跌近14%，炼焦煤价格同比上涨超过67%，较2021年年均价上涨超过16%。主要铁合金品种硅锰的平均价格同比上涨超过19%，较2021年年均价格涨幅近7%。

预计，2022下半年的钢材市场将在众多压力下大概率难有起色，负重前行，而铁矿石和焦炭价格两种主要原料预计仍将相对坚挺，中国钢铁行业利润或将大幅被“吞噬”。

五、有色基本金属前高后低，价格较高点大幅下挫

2022年上半年受俄乌交恶事件影响以及美联储两次“试探性”温和加息影响，全球资本继续向大宗原料端汇集，推高以铜、镍为代表的有色基本金属再次创出历史新高。6月后，随着中国疫情影响经济超预期下滑严重以及美联储第三次加息75个基点，大宗商品呈连续下滑态势，截至6月30日，铜、镍等基本有色金属已大幅下挫20%以上，但上半年均价仍高于2021年年均价格水平。

六、需求支撑电池金属强势运行，“资源为王”是硬道理

国家统计局数字显示，2022年上半年，我国新能源汽车产量为274.8万元，同比增长111.2%，位居规模以上工业企业行业之首。受中国新能源汽车行业的良好数据和预期影响，截至2022年6月30日，以锂、钴为代表的电池金属表现抢眼，进口钴矿（CIF中国主要港口，6-8%）平均价格同比上涨近69%，较2021年年均价格上涨48%。同期电解钴市场平均价格同比涨幅接近48%。仅就涨幅而言，资源端的涨幅明显高于金属冶炼端，而锂的价格更是表现出“水涨船高”的态势，2022年6月份的皮尔巴拉锂矿拍卖价格已经上涨至47万元（人民币）/吨水平，充分体现出“资源为王”的行业道理。

2022年下半年，随着国家“超常规”刺激经济的政策陆续落地，预计电池材料金属价格仍会“蠢蠢欲动”，价格保持高位震荡态势。

七、我国稀缺金属品种因终端绝对数量的高需求而继续小涨

2022年上半年，中国经济发展虽受阻滞但总体经济发展对金属消费的绝对数量依旧保持高位运行，尤其是中国稀缺金属资源，如锰、铬、铌等，依旧因终端钢铁行业的绝对高消费数量而价格小幅增长。其中，电解锰、硫酸锰因适用于新能源电池材料行业而涨幅较高，同比涨幅近50%。

资源的高度稀缺性决定了伴随我国终端消费量的绝对高位，中国稀缺金属资源大概率将保持相对较好价格运行。

八、我国优势矿产资源品种价格相对坚挺

2022年上半年，受俄乌交恶事件影响，以钨、锑为代表的中国优势资源全球供应受到一定阻碍，而以欧洲国家为代表的部分国家陆续加大的国防开支又致现货资源库存减少，从而刺激商品价格向上运行。

我国对稀土资源开发的整合对2022年上半年稀土价格起到了重要的提振作用，稀土行业利润大幅改善。但同时，必须关注的是我国轻稀土的对外依存度已经上升至30%左右，而离子型稀土的对外依存度已经超过70%。

预计短期内国际地缘局势紧张将致中国优势矿产金属市场存在小幅增长或保持高位运行的可能。

九、2022年下半年中国金属矿业行业发展主要观点

（一）金属矿产品价格短期内下行趋势难有改变

应该说，2月份的俄乌交恶和美联储第一次较为温和的加息，致使2020年后全球“抗疫”资本更加向大宗商品汇集，谋求稳定获利，推高大宗商品价格继续“疯狂”，改变了之前行业对2022年大宗商品的预期。而中国自年初以来接连主要城市反复疫情使得中国经济放缓，市场担忧情绪上升。而6月美联储的再次加息，引发资本流出，大宗商品顺势下跌。目前看，短期内大宗金属价格下跌行情难有缓解。

（二）大宗商品高价行情“繁华已尽”，但大周期尚未了结，中长期仍可看好

虽然6、7月份，以铜、铁为代表的大宗金属市场出现了较大程度的下跌行情，但从自2020年疫情后的市场行情两年平均增速上看，主要金属矿产品依然延续着2017年以来大宗商品的上升趋势，只是增速放缓而已。应该说，大宗金属商品市场“繁华已尽”，但周期未了。

另外，2021年的金属矿产品普涨行情应该被视为商品被资本高度推高的非理性、极端特殊情况。因此，6月份的下跌行情可以看作是商品周期性价格数据的正常理性回归。面对这种大周期下的阶段性异常情况，市场操作切勿“盲目跟风，追涨杀跌”。从铜和铁矿石两大代表性金属的中长期价格走势上看，行业前景依然看好。