上半年，地缘政治因素和货币政策主导了贵金属市场走势。下半年，全球通胀与经济衰退对贵金属影响将削弱，避险需求可能逐步支撑贵金属企稳反弹。黄金依然是贵金属投资市场的顶梁柱和压舱石。新能源产业持续暴发，白银需求格局出现较大变数。工业需求放缓，将使铂族金属价格承压。

黄金价格走势平稳成为贵金属投资市场压舱石

6月份，受美联储超预期加息刺激，黄金价格持续走弱，LME现货黄金价格连续第3个月下跌，收于1806.9美元/盎司，单月跌幅为1.63%。

当前，全球经济正处于繁荣转向滞涨的过渡期，高通胀和经济下行同步。今年以来，美国通胀数据不断攀升，超出市场预期。虽然美联储加息使名义利率上升，但是，通胀率持续超预期且仍未见拐点。在经济下行预期下，名义利率上行速度将变慢，实际利率仍处于低位负区间且有可能进一步下探，支撑黄金价格。

从货币政策方面来看，滞胀风险使美联储加息政策陷入两难。一是美国10年期至2年期期限利差已出现倒挂迹象，经济下行信号出现。二是美国财政赤字处于历史高位，缩表将导致一系列财政刺激法案逐步缩水。三是美国消费端指标反映经济增长动能下降。6月份，美国消费者信心指数处于历史最低点，表明消费者对经济衰退的担忧正在加剧。四是美国私人投资增速自2021年6月份季调数据开始持续下降，美联储加息带来的流动性收紧将进一步降低投资意愿。五是劳动力市场出现疲软。美国6月份第一周和第二周初申请失业救济金人数升至近期最高水平，广义失业率U6连续第二个月上涨。综合来看，美联储加息政策陷入两难，将对黄金价格企稳回升创造条件。

从央行黄金储备方面来看，世界黄金协会在6月28日发布的全球央行黄金需求调查报告称，全球央行预计美元将会持续失去主要储备地位。61%的受访央行预计，在未来12个月里全球央行将增储黄金。面对更具挑战性的经济和地缘政治环境，黄金的避险和通胀对冲作用，将进一步巩固央行对于持有黄金的坚定信念。尤其是新兴市场国家，往往大量持有美国国债。当美联储进入加息周期，迫使美债资产价格下降，便会对新兴市场国家的资产信用造成冲击。黄金具有不受单一国家相关政策直接影响，且无信用风险的特性，对各国央行具有独特的吸引力。近年来，很多新兴国家在资产中积极配置黄金，当全球央行黄金储备快速增加时，金价往往迎来大幅上涨行情。

从市场交易方面来看，世界黄金协会月度报告显示，6月份，黄金整体场外交易、交易所和黄金ETF市场日均交易量为1182亿美元，低于5月份1373亿美元；最新的交易商持仓报告（COT)显示，6月份，COMEX黄金期货净多仓位小幅下降。6月份，全球黄金ETF合计持有量环比减少28吨（17亿美元）。受第一季度强劲增长带动，1—6月份，仍然保持净增长234吨（148亿美元），至6月底，全球ETF的总持有量为3792吨（2217亿美元），较去年年末增长6%。

从消费需求方面来看，美国金币市场保持强劲，美国民众正在囤积和抢购金币。据美国铸币局最新公布数据显示，1—5月份，该机构的金币销售量为136.5万盎司，仅用5个多月时间就完成2021全年销售量的98%，预计2022年第二季度的总销售额会超过45吨，创下近10余年以来的季度新高。6月份，中国黄金首饰销量较5月份出现环比回升。上海黄金交易所6月份出库总量为140吨，较5月份增加37吨，较去年同比增加7吨。印度6月份黄金进口量约为40吨~50吨，较去年同期也出现明显增加。

标普市场财智数据显示，6月份，全球黄金新勘探项目有206个，较5月份减少36个。其中，重点勘探项目125项，包括草根勘探项目49个，后期勘探项目44个，矿区勘探项目32个。上半年，黄金勘探项目合计为1398个，较去年同期微幅减少33个。6月份，全球黄金行业融资额为4.9亿美元，较5月份翻番。大型融资项目增多，重点融资项目由25个增长至45个，融资额从1.9亿美元增长至4.6亿美元。受今年上半年市场走势偏弱影响，1—6月份，全球黄金融资总额约为29亿美元，较去年同期45亿美元，大幅下降36%。

新能源产业爆发 白银需求格局存在较大变数

6月份，白银价格宽幅震荡运行，伦敦现货白银价格6月初震荡上行，最高触及22.5美元/盎司。6月中旬，多空展开拉锯战，在21美元~22美元/盎司之间宽幅震荡，美联储宣布加息75个基点后，白银价格快速破位下行，跌破自2020年7月以来的21美元/盎司支撑位，报收20.3美元/盎司。

供应方面，据百川盈孚数据，6月份，白银厂商整体开工率变化不大，截至6月最后一周，白银冶炼厂开工率约为83%，较5月份稍有回调，主要是有锌冶炼厂停产检修。5月28日—7月1日，国内白银冶炼厂生产白银合计为1170吨。

库存方面，截至6月30日，COMEX（纽约金属交易所）白银库存量336.9百万盎司，较5月末下降0.09%，较年初下降5.3%，截至7月1日，上海期货交易所白银交割库存1293吨，较前一周下降58.5吨，降幅4.3%，较年初已大幅下降30.6%。

进出口方面，5月份，我国未锻造、半制成或粉末状银（包括镀金、镀铂的银）进口总量为271吨，环比增长6%，前5个月累计进口1482.2吨，同比下降10.4%。其中，5月份，未锻造银进口量12.35吨，环比下降31.09%，前5个月累计进口86.81吨，同比下降29.52%。5月份，我国未锻造、半制成或粉末状银（包括镀金、镀铂的银）出口总量为351.8吨，环比下降22.6%，前5个月累计出口1435.5吨，同比下降31.3%。其中，5月份未锻造银出口量为349.29吨，环比出口量下降22.66%。

下游消费方面，新能源产业仍然是白银需求格局最大的变数。目前，市场潜力最大的是光伏行业。虽然全球光伏发电装机容量增长前景乐观，光伏行业的白银需求也有望保持旺盛，但是，光伏电池板生产企业长期以来一直担心白银价格过高，因此，始终致力于减少白银在光伏电池中的应用。由于白银供给的增长有限，而光伏产业正处于快速增长期，在低银光伏电池技术完全开展工业应用前，白银供需平衡可能持续偏紧，白银工业属性将超越其金融属性，进一步推升其价格。但是，白银价格的提升恰恰又是光伏行业进行白银替代的原动力，其价格的上涨会加速低银光伏电池技术的开发进程，从而引导市场预期，限制其价格的提升。因此，未来一段时间内，白银价格可能呈震荡缓慢上涨态势。

白银工业另一大增长潜力领域是电动汽车行业，主要得益于充电站的加快建设、电网供电能力需求增强以及电池和储能技术的进步等因素，电动汽车业的白银用量有望快速提升。由于该领域目前缺乏替代材料，需求走强的确定性较大。目前，由于该领域白银用量基数较小，短时间内的需求增量不足以扭转白银金融属性对价格的主导作用，长期效果还有待进一步观察。

目前，美联储加息带动美元指数走高，以及全球经济前景仍令人担忧，对白银的金融和工业属性造成双打击。但从长期看，这一特殊时期不会长久持续，美元指数在美元停止加息后终究会回落，温和的通胀，将重新推动白银价格中枢缓慢提升。世界经济和新工业技术的进步也不会停止，当人类进入光电能源时代，有着良好的电热传导特性，并具有较高的感光性和发光特性的白银一定会有广泛的、有待挖掘的巨大工业价值，这是未来长期看好白银成长空间的基础。

工业需求放缓 铂族金属市场全面走弱

6月份，铂价震荡下行。6月初，市场参与者多等待美国通胀数据，贵金属对海外买家的吸引力下降，铂价高位盘整。随着美联储加息，美国国债收益率走高、美元走强，铂价震荡下行。美联储及其他央行加息预期不断加强，加剧了人们对经济衰退的担忧，工业属性较强的铂价继续下行。

工业前景方面，国际可再生能源机构预测，全球绿氢生产的电解槽装机量将从目前的300MW增加到2050年的约5000GW，足以生产满足全球12%的能源总需求的绿氢。液态有机氢载体技术正在开发中，当氢被吸收到液态有机载体中时，需要使用含有铂族金属的氢化催化剂，这是铂长期需求的保证。

下游需求方面，据百川盈孚统计，5月份，国内金属铂的表观消费量为7.34吨，环比下降42.07%。其主要原因是受疫情影响，国内汽车产量大幅下滑，铂工业需求减少。4月份，国内大量进口铂；5月份，市场需求量减少，进口量下行，导致国内金属铂表观消费量下降。

6月份，钯与铂走势相近，月末，国际金属钯现货价格收于1892.5美元/盎司，同比下跌7%；国际金属钯现货价格为1897.5美元/盎司，同比下跌6.99%。

从供应方面来看，地缘政治局势令欧洲汽车制造商担心俄罗斯钯供应可能会受到限制，因此，增加了从俄罗斯进口钯的数量。此前，俄罗斯联邦委员会宪法委员会主任Andrey Klishas建议，以卢布出售镍、铂和钯，并威胁要限制对西方国家的出口。同时，俄罗斯最大的钯生产商俄罗斯镍业公司报告也表明，钯今年可能面临约10万盎司的短缺。庄信万丰进行的研究表明，俄镍通过东部枢纽重新出口金属，成功克服了最初供应中断的问题。今年3月份，俄镍公司董事长Vladimir Potanin向俄罗斯媒体证实了这一举措。

从需求方面来看，目前，欧洲汽车市场受地缘政治局势影响最大。由于轻型车和重型车都面临巨大的生产压力，一些工厂因物资短缺而被迫关闭，导致钯需求下降，北美地区钯需求受到的影响较小，降幅较为温和。另据俄罗斯咨询机构Autostat援引世界金属铂投资协会（WPIC）的数据称，汽车制造商正在加大力度减少钯的使用，转而使用铂。

截至6月30日，伦敦战略金属市场上99.99%铑价为13988.6美元/盎司，环比下降9.1%，同比下降30.36%。其主要原因是市场对经济衰退导致工业需求下滑的担忧。此外，新能源汽车行业的火爆，也对传统燃油车造成一定市场份额的冲击。从长期来看，净化汽车尾气有害排放物质的贵金属需求将持续减少，是铑价呈现弱势运行的另一重要原因。

进口方面，5月份，国内未锻造铑、铑粉进口量达到301千克。从进口国家上来看，国内未锻造铑、铑粉的进口国主要来自南非，占比56.53%；从进口省份上来看，主要来自上海市，占比58.47%。

综上所述，由于欧洲央行于7月底前启动渐进式加息（加息幅度递增），美联储则自7月起开启渐退式加息（加息幅度递减），海外央行流动性将继续收紧，美元指数仍存在一定上行空间，两大利空因素会继续对贵金属价格产生压制。但是，前期贵金属市场的重挫已经较充分反映了此悲观预期，因此，市场将开始震荡筑底。8月份之后，一旦美联储加息节奏放缓，美元指数见顶，全球经济衰退预期增强、国际地缘政治局势加剧，贵金属价格可能筑底反弹。