截至3月8日，上期所铜库存为163025吨，LME库存为84250吨，COMEX库存为69707吨，铜库存整体处在较低区间，商品结构呈现近端弱升水状态。近期过强的铜价需要时间消化，短期铜价或以盘整为主。

美债收益率大幅上行

2021年，10年期美债收益率迅速抬升。截至3月8日，已经从年初的0.93%升至1.60%。美债收益率迅速上行的最直接推手如下：一是拜登政府的1.9万亿美元刺激方案。其最大亮点在于对个人的一次性补贴从600美元提升至1400美元，并将失业救助从每周300美元提升至400美元，且延长至9月。二是美国疫苗接种进度显著超预期。据美国CDC统计数据，截至3月8日，全美接种人数为9000万人，约占全美人口的30%。

两大推手驱动美债收益率大幅上行。但通过对10年期美债的拆解分析可以发现，近期的上行以期限溢价为主，而中性利率基本维持不变，同时通胀预期上升较快。中金公司预计10年期美债收益率年底将升至1.8%左右。不过，在经历巨大涨幅后，后市10年期美债收益率上行空间不大。在此情况下，铜价可能自然回落。

铜矿扰动或再次到来

全球铜矿产量集中在南美洲，约占全球总产量的43%，尤其是智利和秘鲁两国。2019年，智利铜矿产量为580万吨，秘鲁产量为240万吨，分别约占全世界铜矿产量的30%、12%。2020年11月，智利多家铜矿就罢工问题达成了初步协议，标志着当年由新冠肺炎疫情带来的铜矿扰动进入尾声。总体来看，铜矿扰动和南美洲气温显著相关，一般在5—6月见顶，11—12月见底。今年以来，秘鲁和智利的每日新冠肺炎确诊病例持续上升，尤其是智利，每日新增200个病例，超过2020年5月的水平。预计未来两个月南美洲可能会再一次出现罢工，驱动铜价向上。建议投资者重点关注南美疫情。

从ICSG的统计数据来看，2020年前11个月世界铜矿产量下降0.2%左右，其中精矿产量增长0.4%，电铜产量下降2.2%。2020年前11个月，全球精炼铜产量增长1.8%，电解铜产量增长2.9%，废铜产量下降3.1%。

家电出口持续加速

在海外疫情攀升背景下，国内机电产品出口旺盛。截至2月，机电产品出口金额累计同比呈现加速态势，为64.75%。用铜占比最高的空调分项上，截至2020年12月，累计出口数量同比增长13.90%，至今仍在加速中。

总体来看，铜的消费仍将以中国主导，整体保持增长势头。但由于预计电网投资将恢复常态，投资主导的铜需求可能偏悲观。预计2021年整体铜消费将温和扩张。国际铜研小组ICSG数据显示，2020年前11个月，全球精炼铜表观消费增加2.5%，供应短缺59万吨。

总之，通胀预期已被充分反映，短期铜价缺乏上行驱动因子，或以盘整为主。