2014年中国电解铝价格先抑后扬，在经历2013年末期窄幅震荡后，2014年1月份重回跌势，由于新增产能不断释放，春节期间电解铝库存急剧增加，供应过剩压力攀升明显。电解铝期货和现货价格跌幅超过2.5%.最低探至12300元/吨，创下2008年金融危机以来最低。二季度国内电解铝企业减产明显，且下游消费逐步复苏，铝价因此提振开始企稳回升。三季度铝价受外盘拉动，现货库存持续下滑，新产能投产速度缓慢等因素影响继续走高，最高升至15200元/吨以上。第四季度，由于美元指数走强，原油大跌及新增产能释放等因素影响，铝价开始下滑，截止今日，电解铝价格下滑至13100元/吨左右。
　　看完总体情况，我们看看国内主要的电解铝现货交易地区。
　　首先是华东地区：华东地区依旧是中国最大的电解铝交易地，铝消费量一年接近450-480万吨，现货参考价为长江价格。流通品牌较多，主要是中铝系，天山铝业，甘肃东兴，桥头，东方希望等。全年与长江价格升贴水较为稳定，期现结合度较高。流向下游消费的铝锭主要集中在无锡，杭州两地。上海地区主要是贸易商之间的交易居多。
　　第二是华南地区：华南地区是中国电解铝交易量排名第二的市场，铝消费量一年约为430-450万吨。大部分铝锭被用于下游消费。现货参考价为南储价格，流通品牌主要是中铝系，云南铝业，云南东源，重庆旗能，桥头铝业，新疆信发，以及广西，贵州等冶炼厂品牌。由于今年电解铝减产较多，一部分固定发往华南地区的铝锭数量减少，导致华南地区库存减少最为明显，华南地区电解铝价格亦长期处于全国最高水平。全年与南储价格比较，升水居多。
　　第三是河南巩义、山东临沂及临朐地区。三地铝消费量一年约为600万吨左右。河南，山东是我国主要的铝产业基地，近几年转型明显。由于两地冶炼厂大部分都销售铝液或自身延伸铝材加工。因此铝锭对外依存度增加，价格波动变大，参考价格主要是长江现货价格。目前河南地区主要外来铝锭品牌是甘肃东兴，西部水电，新疆神火，黄河鑫业等，青铜峡，天山铝业，东方希望等品牌亦有出现。山东地区主要是榆林新材料，林丰，科奥，齐星等，新疆嘉润，新疆神火，东方希望等品牌亦有出现。
　　第四是天津，沈阳为代表的华北及东北区域。两地铝消费量一年约为400万吨左右。现货参考价格为长江价格，全年升水情况居多。华北地区流通品牌主要是青铜峡，榆林新材料，兆丰，东方希望等。东北地区流通品牌主要是霍煤鸿骏，通顺，青铜峡等。抚顺，锦联铝材基本是厂对厂销售，流通环节不多。四季度，大唐铝锭开始流入市场，目前在华北，东北，山东等地销售。
　　第五是西南川渝两地。西南市场电解铝基本上自给自足，主要是四川其亚，眉山启明星，广元启明星，阿坝铝厂，重庆天泰，重庆旗能，重庆东升等。铝消费量一年约为250万吨左右。现货参考价格为三地均价（长江，南储，华通）。影响当地电解铝价格因素更多取决于下游消费。西南下游消费主要是压铸铝合金及铝型材。
　　回顾完行情，我们开始看看基本面的情况。首先看看原材料铝土矿的情况。国土资源部最新发布国内铝土矿分布情况如下：铝土矿资源主要分布在广西（约占全国铝土矿资源总储量的45.8%）、河南（约占全国铝土矿资源总储量的16.6%）、山西（约占全国铝土矿资源总储量的14.6%）、贵州（约占全国铝土矿资源总储量的13.9%）、重庆（约占全国铝土矿资源总储量的6.2%）、云南（约占全国铝土矿资源总储量的1.6%）六省区。国内铝土矿资源分布依然不均，且河南，山西两地的铝土矿占比下滑，这与两地区铝土矿资源开发程度有关。按照当前国内铝土矿开发的趋势，广西和贵州或将成为后期国内氧化铝产能新增的集中地区。
　　2014年国内铝土矿价格稳定。事实上，国内铝土矿开采权大部分集中在氧化铝厂手中，仅少数的开采权集中在第三方手中。因此铝土矿的价格决定权集中在氧化铝厂手上。在当前国产铝土矿资源尚未明显短缺时，铝土矿价格将继续维持稳定。山东，河南，贵州三地含铝量为65%以上的价格，维持在300-380元/吨。同品味的广西铝土矿价格维持在280-330元/吨。
　　看完国产铝土矿，我们再看看进口铝土矿：2014年1月12日起，印尼禁止未加工的原矿出口，我国从2月开始铝土矿进口大幅下跌。今年1-10月我国进口铝土矿共计3048万吨，同比下降49.48%。
　　从进口国别来看，澳大利亚，印度，多米尼加，加纳，巴西，马来西亚成为目前国内主流进口国。其中马来西亚是增量最多的国家。前九月增幅为1105%。
　　虽然铝土矿进口数量减少明显，进口价格变化又如何呢？据我的有色网统计，截止到十月份，印度、多米尼加、澳大利亚等铝土矿进口均价相对平稳，CIF价格主要在57-60美金/吨。加纳、巴西、圭亚那等铝土矿进口均价略有上调，CIF价格主要为80-90美金/吨，上涨幅度为10美金/吨。短期来看，铝土矿的价格相对比较稳定。
　　讲完铝土矿的进口量，我们再看看港口库存情况。从这张表上可以看出，国内最大的铝土矿进口港口集中在山东的烟台和龙口。每月港口库存基本维持在1000万吨左右。青岛港由于年中的重复质押事件，库存量由原来的500万吨，下滑至170万吨左右。日照和连云港虽有库存，但数量很少。山东地区依旧是目前进口铝土矿使用最多的地区。山铝，魏桥，信发，南山，齐星等氧化铝厂原料主要是进口矿。
　　总结：短期来看，铝土矿供应并未出现实质性的短缺，这与国内铝土矿供应尚足，国外替代国家较多，且其并不是电解铝的直接生产原料有关。但我们预测，如果印尼依旧保持原矿禁止出口的政策，2016年铝土矿的价格或将开始上涨，这对氧化铝及电解铝价格形成支撑。
　　接下来，我们看看氧化铝的情况。
　　首先是国产氧化铝情况，根据国家统计局数据。1-10月份，中国氧化铝产量累计生产3932万吨，同比增长6.6%。山东，河南，山西，广西，贵州及重庆是主要的生产地区。据我的有色网调研，截止2014年10月份，中国氧化铝产能约有6200万吨，运行产能5051万吨/年，开工率约为82%。较2013年6020万吨增加180万吨。氧化铝新增产能主要来自山东，山西两省。我们预计2014年中国氧化铝产能达到6600万吨。
　　再看看进口氧化铝。据中国海关数据显示，1-10份氧化铝累计进口392.2万吨，同比增加了33.6%。我们预计全年总进口量达到500万吨，同比增加30.5%。进口氧化铝主要来源澳大利亚，印度，越南，巴西等国家。
　　港口库存情况：连云港是目前国内最大的进口氧化铝港口。截止11月28日，连云港氧化铝港口库存为120万吨，比10月底增加3万吨。与年中比较，增加了近40万吨。
　　讲完氧化铝的供应情况，我们看看价格如何：上半年氧化铝价格低位徘徊震荡后，开始逐步上涨。11月份后，小幅回落并开始趋于平稳。主要原因是下半年受下游电解铝产能增加，且电解铝价格逐渐走高，同时，部分氧化铝企业开始检修，改造控制供应量。截止12月份，全国氧化铝成交价格维持在2700-2850元/吨。连云港港口现货价格维持在2750-2800元/吨。整体处于全年度的高位。
　　总结：供需来看，氧化铝供应相对短缺，价格大幅下跌可能性不大。明年氧化铝有新增，但是增幅依旧小于电解铝产能的增加。明年氧化铝供需格局依旧是偏紧态势。
　　原材料部分讲完，我们来看看电解铝的情况。
　　2014年中国电解铝产能依旧处于快速扩张时期。据我的有色网调研，2014年中国电解铝产能预计达到3500万吨，比2013年的3140万吨增加360万吨。虽然上半年受电解铝价格持续低迷影响，近200万吨的高成本产能被淘汰，但2014年中国电解铝产能依旧处于净增加状态。新增产能主要来自西北，东北等低成本区域，减产主要是西南，中部及东部。2015年，我们预计电解铝产能将达到4000万吨。
　　产量方面：据国家统计局数据，1-11月份电解铝产量为2198万吨，累计同比增加了7.0%。全球其他地区的减产速度趋缓，且逐步恢复增产，而中国原铝产量则不断扩张，从而推动全球原铝产量继续增长。2015年，我们预计电解铝产量将达到3150万吨。
　　现货库存方面：我们每周一统计并公布全国7个主流现货交易地的仓库库存。包括，上海，无锡，杭州，佛山，沈阳，天津，巩义。截止12月15日，7地现货库存为58万吨，与今年最高库存量130万吨比较，下滑了50%以上。目前整体库存量处于全年度的低位。目前处于低位的主要原因有，电解铝企业自用及销售电解铝液的比例增加，导致电解铝锭这个商品形式减少。其次是现在大部分电解铝锭均来自西北地区，运距及运输周期都延长。
　　看完国内的电解铝情况，我们再来看看国外的形势。据IAI数据显示，1-10月份原铝产量累计4333万吨，同比增加了131万吨。2014年国外新增的电解铝产能主要是来自中东，印度及俄罗斯。尽管如此，国外电解铝的供应依旧偏紧。库存方面，截止11月28日，LME铝库存为432.41万吨，处于全年低点。主要原因是国外电解铝升水处于历史高位，基本达到450-500美元/吨。
　　总结一下：这里是两张供需平衡表，国内电解铝供应依旧处于过剩状态，2014年过剩约为40万吨。国外电解铝持续短缺，2014年短缺70万吨。我们认为，这种状态将延续到2015年。
　　讲完原材料和电解铝，我们最后来看看下游消费的情况。先看一下铝材产量。据国家统计局数据显示，10月份铝材产量433万吨，同比增加16%，累计增长18.6%.第三季度，我们铝材产量仍处于增长趋势，但是增速趋于平稳。
　　由于今年国外铝锭价格好于国内，这对铝材出口形成较强拉动。1-10月份铝材累计出口478万吨，同比增加22.3%。分品种看，铝型材及铝箔增幅最明显，分别为132%和33.8%。
　　接下来我们看看铝材消费最大的两个行业：汽车和房地产。据中国汽车工业协会统计分析，1-11月份汽车产销数据分别为2143.05和2107.91万辆，同比增长7.21%和6.14%。增速小幅回落。1-11月份全国房地产开发投资86601亿元，同比名义增长11.9%。增速比1-10月份回落0.5个百分点，且增速回落比例在加大。1-11月份房屋新开工面积下降9%，降幅扩大3.5个百分点。其中住宅新开工面积下降13.1%。我们预测汽车和房地产的增速放缓或将延续到2015年1-2季度。这两大行业增速下滑或将削弱铝材消费增速。
　　后市展望：
　　利好：
　　A、原材料供应略微偏紧，价格上涨，在成本上支撑铝价
　　B、铝液自用及销售，导致局部地区铝锭供应短缺
　　C、主流消费地库存维持低位，运输问题导致短期难以改善
　　D、国外铝价依旧维持高升水，有利于国内铝材出口
　　利空：
　　A、美国经济持续好转，美联储宽松政策逐步退出，美元指数上涨打压价格
　　B、中国经济刺激政策出台，但短期未改善实际消费，资金面依旧偏紧
　　C、供应过剩压力没有缓解，其中低成本产能占比增加
　　总结:2015年中国原铝过剩压力依旧偏大，现货价格运行区间维持在12600-15200元/吨。LME三月期铝运行区间为1700-2400美元/吨。