随着全球金融市场系统性风险逐步得到控制，铜受到金融市场冲击效果减弱，更多受到铜市场自身供需状况的影响。在我们的分析框架下，供应端，铜矿供应宽松已经逐步扩张到精炼铜市场，精炼铜市场供应趋于宽松成为铜价逐步走弱的主导力量。需求端，中国房地产行业增速放缓以及融资铜规模收敛会逐步对铜价带来负面冲击。宏观方面，全球宏观经济指标出现了阶段性的趋弱态势，而美国货币政策面临着收紧的变更节点。总的来看，铜市场面临着多重负面压力，整体价格有望继续下行，预计阶段性低点在43000元/吨（6300美元/吨）。
　　1、铜精矿过剩日益明显
　　首先，铜精矿过剩已成市场共识。从TC/RC和中国国内精炼铜情况看，精炼铜市场的供应有望由短缺转向过剩。尽管2014年4月市场机构预期铜供应过剩曾遭到严重的打击，但不影响市场真正面临过剩的事实。目前，标准银行、高盛、花旗等机构都不同程度看淡铜价，但过剩量不同。高盛预计，2014、2015年全球铜供应过剩38.5和45.4万吨。智利国家铜业委员会最新预测2014年全球铜市剩余量将达12.50万吨，2015年剩余将升至42.90万吨，因智利、秘鲁、墨西哥、美国和尚比亚 的新产能上线。
　　2、精炼铜市场随着TC/RC不断攀升逐步转为过剩
　　在铜精矿逐步过剩的预期主导下，全球市场的精炼铜加工费逐步抬升，对应的铜冶炼企业加快加工步伐，从而推动精炼铜产量快速增长。据公开资料统计显示，欧洲铜冶炼商谋求在2015年将TC/RC调高20%至105-115美元/吨，占铜价的1.67%。日本泛太平洋铜业公司表示希望将铜精矿加工精炼费调升逾9%，至100美元/吨。中国铜冶炼商也不例外，寻求将铜精矿加工精炼费设定在每吨115美元和每磅11.5美分。在冶炼商不断提高TC/RC要求的同时，精炼铜产量迅猛的增长。以中国为例，2011年中国精炼铜产量548.4万吨，2012年601万吨，2013年685.5万吨，2014年前8个月483万吨，精炼铜产量增加明显。 我们认为，后期只要废铜和铜精矿等原料跟得上，国内冶炼商仍有加紧开工来提升产量的动力和实际行动。
　　3、中国铜消费在实体和融资两方面都面临收缩风险
　　在需求端，中国实体需求和融资需求都有收缩的风险。实体方面，房地产行业的发展趋缓基本成为大趋势。尽管短周期国家有提振地产动作出来，但鉴于房地产销售难以短期快速回升，整个房地产业对铜需求的拉动并没有亮点。中国国家统计局数据显示，2014年9月全国百城房价指数环比扩大跌幅至0.92%，连续5个月下跌，同比增速从11.5%下滑至1.12%。固定资产投资同比增速连续回落，从2009年5月的33%高点跌落至16.1%；房地产开发投资增速从2010年5月的38%跌落至12.5%。房地产开发投资的放缓折射的是房地产企业融资困难和回款周期拉长的困境。数据显示，房地产销售增速从2013年2月的49.5%跌落至-8.6%，负增长持续了8个月之久。在销售低迷的同时，房地产竣工面积同比出现持续增长，9月为7.2%，为1年来最大增速。销售低迷叠加竣工扩张，房地产市场短周期明显好转的概率不大。
　　除了实体需求受到房地产行业拖累，铜的融资需求也受到冲击。自2011年开始迅速扩张的铜融资进入2014年开始出现收缩迹象。铜融资收缩受到人民币汇率波动加大以及美联储收缩宽松预期带来的中美利差收窄的冲击。其次，青岛港等一系列融资骗贷事件发酵带来的金融监管加强也打压了铜融资规模。10月份，上海自贸区酝酿和即将发表的自贸区大宗商品规范着重于加强融资贸易监管。监管的加强，银行对融资信用证的管理趋近等对铜融资形成明显的打压。
　　4、阶段性全球宏观经济处于负面状态
　　撇开铜供应市场，宏观方面近期出现较为负面变动，对铜价冲击也在日益显现。首先是，美联储收缩货币面临节点考验。2014年10月，美联储按照计划将结束QE，而加息也日益临近，预计在2015年2季度。按照美国近期的经济形势和就业形势，美联储按计划结束QE的概率较大。另外，8月开始的宏观经济指标出现了负面迹象，这种负面被叠加到市场情绪中，开始对整个市场构成了负面冲击。统计数据显示，中国PMI出现下滑，9月官方持稳51.1，但汇丰跌落至50.2。欧洲方面也是，8月跌至50.7,7月在51.7。同时，欧洲经济景气指数和德国IFO经济指数都出现较大幅度的下跌。新发布的中国3季度GDP跌至6年低点7.3%，尽管略好于市场预期水平，但整体经济形势负面压力再度显现。这种负面的压力一旦持续，对铜价负面冲击不言而喻。
　　5、总结：面临着根本性负面冲击 存续跌风险
　　纵观铜行业，从铜精矿市场，到精炼铜市场，供应宽松格局的传导日益明显起来，铜价面临着根本性负面冲击。铜需求方面，中国作为最大的消费市场，从实体消费需求到融资铜需求都有收缩风险。宏观经济方面，美联储货币政策收缩可能会带来明显的压力，而宏观经济指标的阶段性回落也会打压铜价。综合来看，我们认为当前铜价并未完全反应这些负面冲击预期，铜价仍面临着下跌风险，预计这一波行情低点可能会在42000-43000元/吨，时间在11月中旬左右。